2024 已進入下半年度，許多投資人都會趁此時審視自己先前的資產配置，或是尋找新的投資目標，對投資人而言，市場上有一種金融商品既有債券的性質，又有普通股的特性，大多是法人和大戶在默默買進，近年來已經獲得穩健型投資人青睞，那就是特別股。然而，特別股究竟特別在哪裡？讓柏瑞投信基金操盤手與你在聽天下 Podcast 面對面、帶來第一手剖析。本文收錄於聽天下創新突圍節目訪談摘要。
近期美股表現，市場普遍認為通膨趨緩，勞動力市場同時放緩，針對未來美國聯準會貨幣政策的議題，市場大都預測最快 9 月就會降息，這樣的訊息釋出，無疑透露現在正是投資特別股的好時機。怎麼說呢？從特別股的特性便可獲得解答。
相較於普通股，特別股「特別」在哪裡？
一般來說，普通股指的是市面上流通的一般股票，而特別股的命名則是相對普通股而來。特別股兼具了股票及債券的特性，是一種混合證券（Hybrid security）。對投資人來說，特別股股價的波動度，相對於普通股要來的低，但卻又類似債券能夠提供利息收入。因此特別股的持有人，通常可享有固定的股利，且股利的配發和償債的次序，都優先於普通股的持有人。加上特別股的投資標的透明度高、流動性佳，且多數都具備「類投資等級債」的信評，因此受到青睞。
此外，由於特別股的價格波動不若股票劇烈，又具有固定配發股息的特性，有機會提高投資組合的穩定性，如果在投組中加入特別股，就有機會降低投組的波動度，同時增添防禦力，亦可作為核心資產。 特別股因為具有普通股與債券的混合特性，多數採取季配息的方式，通常皆有不可提前買回（Non-call）5 年的限制。在發行滿 5 年之後，發行公司通常有權利，以面額來買回投資人的持股，買回價會等於發行價。特別股的發行公司若倒閉或破產，特別股的償債順序會優於普通股，但是在債券之後。
柏瑞特別股息收益基金（本基金配息來源可能為本金）經理人馬治雲解釋，特別股的股東對公司盈餘享有優先配息之權利，在償債順序上，特別股的股東也優先於普通股股東，但位於債券持有人之後。 此外，特別股因為發行年期通常相當長，通常長達 40 到 50 年，若發行公司提早實行買回權，為了彌補投資人的風險，故配息率也會因此比相同等級信評的債券要來得高。
降息前夕、經濟走緩階段，該投資特別股嗎？
實際上，美國經濟溫和擴張、貨幣政策轉趨寬鬆和金融業體質穩健等總經環境，對特別股的後市發展是有利的。馬治雲說。
因為下半年進入降息周期已經成為全球多數央行的基本情境，觀察目前特別股*價格，相比近5年的均值仍處於折價狀態，預期在進入降息周期後將有回升空間，如果是在貨幣政策轉向前提早布局，待降息預期實現後，或將有股息收益和資本利得之機會。
柏瑞特別股息收益基金（本基金配息來源可能為本金）經理人馬治雲進一步解釋，回顧歷史數據，特別股指數的波段相對低點，皆出現在升息循環的尾聲，且降息期間皆有不錯表現。由於固定收益市場向來對政策利率敏感度高，過往多有提前反應的特性，因此在開始降息前布局，比較能掌握潛在機會。
此外，特別股的多數發行人為金融業，目前基本面仍處於營運穩健的狀態，加上 Fed 政策利率有望見頂，料將進一步對特別股價格提供支撐。
另方面，根據美國聯準會（Fed）6 月底公布的年度壓力測試結果顯示，美國大型銀行均具備因應經濟衰退的充足資本，參與今年監管測試的 31 家大型銀行，全數皆有能力在經濟衰退的嚴重情況下吸收損失，同時保持超過最低資本要求的水平，顯示金融業體質仍佳、資金充裕能抵禦外部衝擊，持續發放特別股股利的能力應無虞。
特別股前景展望正向，看好那些產業的投資機會？
柏瑞特別股息收益基金（本基金配息來源可能為本金）經理人馬治雲指出，從各項指標來看，特別股仍具有中長期投資吸引力。以評價面而言，特別股價格仍在多年來的低位徘徊，而新發行的特別股數量亦仍然偏低。此外，特別股指數殖利率截至 6 月底為 6.5%，處在多年來的誘人水準，預期將吸引中長期資金下半年持續回流特別股。
「目前仍相對看好體質穩健的大型商業銀行、保險公司、以及現金流量能見度較高的公用事業、通訊服務業。接下來的布局策略，會聚焦在票息較高、基本面穩健的特別股，並且留意新發行的特別股的投資機會。」馬治雲說。
在基金投資策略上，柏瑞特別股息收益基金（本基金配息來源可能為本金）採行較多配置在較高票息的證券，以期獲得較高股息的收益和享有價格波動度較低的優勢，並伺機買進具有長期投資價值的標的。此外，持續採用槓鈴策略（barbell strategy）來平衡風險配置，將現金比重維持在適度水準，並低持有較長利率存續期間的證券，以獲得長期較高的風險調整後報酬。
柏瑞投信在 2017 年 1 月推出台灣首檔以特別股為主要投資標的的基金，帶動境內特別股的投資風潮，根據投信投顧公會統計，截至 2024 年 6 月底，柏瑞特別股息收益基金（本基金配息來源可能為本金） 的基金規模為新台幣 544.79 億元，為境內基金中規模最大的股票型基金（非ETF）及特別股基金**。
面對變化快速的國際政經情勢，馬治雲也提醒投資人須具備適當的資產配置觀念，搭配定期定額投資，才是相對穩健合宜的投資方式。
美國不確定因素高將影響全球投資市場？柏瑞投信：樂觀看待
觀察近期美國股市表現較為震盪，許多投資人都在觀望聯準會未來的利率政策，而美國年底面臨總統大選，不確定因素再度升高，同樣影響著投資人的資產配置方向。
對此，柏瑞特別股息收益基金（本基金配息來源可能為本金） 經理人馬治雲回應，從歷史紀錄來看，不管是由哪一黨執政，美國股市的長期趨勢都是往上，目前全球朝向實施寬鬆的貨幣政策，而寬鬆的市場環境，意味著資產價格上漲時將會有強勁的支撐，只要市場對聯準會的貨幣政策有共識，就不用過於恐慌。而透過長期的定期定額，以及適當的資產配置，就有機會提高勝率。惟投資組合的配置仍需視市況來做動態調整，且須留意金融市場仍有波動風險，不可掉以輕心。
